FX168财经报社(香港)讯 美国CFTC于25日在华盛顿特区举行公开圆桌会议，衍生品交易产业的代表齐聚一堂，讨论FTX加密交易所提出的“无中介交易”提案。毫不意外，FTX创始人SBF遭到来自传统期货商、佣金商的强力质疑。针对传统金融对这个提案的质疑究竟在哪，SBF长文反讽传统金融逻辑有误。

(来源:FTX官网)

FTX在今年3月向美国商品期货交易委员会(CFTC)提案，期盼能利用演算法取代传统的FCMs，也就是所谓的期货经纪中介，Futures Commission Merchant。做法就是，要求客户存入抵押品，滚动式计算保证金部位。一旦保证金比例过低，FTX会在几秒钟内开始清算。但期间，正反双方在圆桌会议上激烈交锋。

反对该提案者，如芝商所(CME)、期货协会(FIA)等认为，演算法无法应对“意外状况”，有些时候还是需要人为调控。正方则认为，24小时实时清算能提供更高的风险管控能力。SBF继续表示，这种方式会让客户在建立部位之前，就向衍生品清算组织(DCO)存入抵押品/保证金，这和现行的DCO负责管理清算会员(FCMs)，由FCMs负责追缴保证金不同。

“我设想的方式是，在建立部位前，客户就向DCO存入保证金，这笔保证金就是抵押品，而不是依赖FCMs的信用。在这种模式下，DCO能高效运行风险管理模型，这代表任何人都可以交易。”不过，反方显然对此不同意。

(来源:The Block)

CME执行董事Sean Downey认为，演算法取代人为调控是建立在许多假设之上，且过于依赖保证金制度，但保证金和资本是两回事。系统中的资本不足会导致波动超过“价格区间”时，引发一连串的清算导致闪崩。

FCM可以接受期货交易指令、向客户收取保証金，也可以为其他中介机构提供交易和结算服务。而其中大家最关注的是，到底症结点在哪？

目前传统期货的清算方式是透过FCMs负责收取、追缴保证金，若是遇到特殊时期或是特殊客户，还会提供预知资金服务，确保客户的部位不会被清算。尽管反对方不认同演算法清算，但有趣的是，正反双方都同意演算法自动清算可以应用在加密货币。真正争议在于，演算法自动清算万一应用在其它商品清算，会不会引发市场动荡？

据FTX.US政策说明，如果FTX交易所的提案获准，那CFTC管辖的DCO就可以提供用户上述提到的服务。也就是说，未来DCO就可以套用这个清算方式在其它商品，这才是反对方真正在意的。

除废除FCMs引发的重大利益外，实体交割的期货并不完全适用自动清算。正如前面所说，一旦波动超过价格区间，就可能触发清算，那商品价格就可能闪崩或暴涨。全国农民合作社委员会的Nelson Neale表示，虽然自动清算很适合加密货币，但对依赖能源或食品价格稳定的人，自动清算并不是好的解决方案。

“在自动清算的方式下，价格剧烈波动，对加密交易者来多当然很糟糕，不过对美国农民来说，情况会远比加密市场糟糕，”他补充道。

尽管圆桌会议时间不短，但仍无法针对各方意见完整回答，所以SBF在结束后便在推特发文补充。针对系统资本不足的批评，SBF反击道，FTX实际上是有存入资本：“我们有在这个系统中存入资本，最近我们已经在系统中存入2.5亿美元，所以资本并不是问题。”

SBF也强调，FTX交易所有“价格稳定机制”(Price Bands)的设定：“价格区间可以防止闪崩，我们有价格区间的设定，不知道为什么有些人觉得我们没有。”接下来，SBF则花费大篇幅解释FTX演算法清算和传统模型的不同。

另外SBF表示，这种先存入保证金的做法实际上是更能保护客户，避免系统性风险，最好的例子就是FTX现有数百亿的资产作为抵押品(保证金)。他也表示同意ICE的观点，系统应该要能让第三方提供信贷给有清算风险客户。

只是SBF强调出这个系统的紧急信贷，用的是第三方的资产，而不是系统中其他用户的资金，并且由于是“实时清算”，所以追加保证金有一定的时间限制。“坦白说，传统模型DCO风险经理在和大客户通电话，相信客户信用选择不追加保证金的时候，其实就是在拿其他客户的资产冒险，这想法相当可怕。”

除了保证金外，SBF也重申FTX还有一个担保基金：“再次提醒，FTX不依赖信贷，所以不需要额外资本去支持信贷，不过我们仍然有初始保证金和担保基金。奇怪的是，这些评论似乎都忘了一个明显事实，我们的提案明确指出我们除了保证金外，还有担保基金。”SBF同时呼吁，FTX的自动清算机制并不是在反对传统FCMs。

事实上他也明白，如果涉及到“实物交割”，自动清算机制也许不适合每个商品，但重要的是回归市场机制，让客户自己选择交易所和清算机制。SBF的长篇推文主要是厘清质疑，以及阐述这些机制的运作过程和背后动机，不过对于一些不明究理的评论，SBF还是忍不住进行反讽。

对于CME执行董事Sean Downey所表示的，传统清算机制运作良好，到现在都没有问题。SBF则是给出经典的“LOL镍”回应，LOL意指大笑出声，镍则是讽刺前阵子LME因镍暴跌而停止交易。还有他似乎也不满意大家认为，“自我认证 ”前的圆桌会议是必要的。

自我认证(Self-Certification)是指如果该实体属于美国CFTC监管的DCO，则DCO上架新产品前，只要事先提出证明新商品符合法规书面文件，以及有事先要求批准的文件。符合两项者，如果美国CFTC没有发现违规，那DCO可以在一个工作日后上线新商品。

过去，CME上线比特币期货也是采取这种方式。SBF讽刺道：“很高兴听到竞争对手都认为，自我认证前都需要能充分沟通的圆桌会议，所以我猜他们会赞成他们每次自我认证要上新交易的时候都会进行圆桌讨论？”

另外他也批评有些人并没有完全弄懂自动清算机制，就开始趾高气昂的评论：“他们都在说要有价格稳定机制，这样才能在一分钟内剧烈波动时，保护用户。但有些人比FTX交易所的用户还不懂加密市场，讽刺的是，今天居然还要听到这些人趾高气昂评论保护用户。”

双方的清算逻辑不同，还在寻找共识。总体来说，正反双方的清算方向不同。对传统金融而言，肇因衍生性商品的波动“通常”没有加密货币的波动高，再加上客户寻求资金效率，因此就希望可以透过FCMs审核用户信用。只要客户信用无疑虑，加上FCMs可以代垫清算资金，这种清算模型就行得通。

但针对加密市场的波动性，FTX设计出来的清算制度就需要抵押保证金，执行实时清算。其好处就是，无需透过第三方，就不会有FCMs用其他客户资金冒险的情况。如果以经营旅馆为例的话，传统金融的思维即是，已经跟旅客确认过身份，也有索赔管道，就算旅客钱不够，旅店也可以代垫费用赚利息。

而SBF的想法是，怕住宿的旅客破坏房间内的设备，所以要求旅客必须押金，退房时旅馆确认设备都没有被破坏后，再把押金退给旅客。所以SBF认为，重要的是回归市场机制，让客户自己选择交易所和清算机制，但创新势必会引起反对声浪。

正如SBF的推文总结，FTX做对某些事。他总结道：“我想，如果我们正在做的事能让这裡所有人都在辩论、争论、学习，那我们一定做对的某些事。如果没有Zach、Brian、Julie和整个团队的人一起努力，我们不可能走到这么远。”